事件:
   
大丰实业发布2019年半年报。1H19公司收入8.9亿,YoY+12.0%,归母净利1.2亿,YoY+17.2%;其中2Q19收入5.1亿,YoY+3.3%,归母净利0.6亿,YoY-1.6%。
   
收入增长稳健,毛利率延续改善:
   
公司1H19收入YoY+12.0%,增速同比增加6.4pcts,其中单2Q19收入YoY+3.3%,增速同比增加0.5pct。季度收入波动推测源于项目收入确认进度,行业环境疲软的背景下公司总体增长稳健,符合我们预期。1H19公司综合毛利率31.7%,同比增加0.2pct,其中2Q19综合毛利率30.3%,同比增加0.2pct,毛利率延续温和改善态势,推测主要源于公司在手项目质量提升,结合公司项目储备,我们判断毛利率仍有提升空间。19年上半年公司发行可转债,计提可转债利息致公司1H19财务费用率同比提升1.1pcts至0.7%,应收账款回款改善致减值损失占收入比例同比降低1.0pct至0.2%,受非应税收入影响,本期所得税税率同比降低3.0pcts至13.1%,共同1H19归母净利率同比提升0.6pcts至13.2%,下半年预计财务费用率有下降空间,净利率存在进一步改善空间。
   
负债水平提升,现金流向好:
   
受上半年发行可转债影响,截止1H19末,公司负债率、带息负债比例分别同比提升6.2、26.7pcts至51.8%、26.7%,负债水平仍处于较低水平。1H19公司收现比、付现比分别为101.3%、107.6%,分别同比变动+10.4pcts/-0.1pct,收现比提升但付现比基本稳定,带动公司现金流向好;单2Q19,公司收现比、付现比分别为62.3%、75.0%,分别同比变动-4.7、-7.3pcts,带动收现比、付现比之差持续缩窄。
   
维持“增持”评级:
   
借助在舞台机械领域的龙头优势地位,公司持续向文化-体育-旅游的智能场馆及内容的投资/建设/运营商转型,上下游拓展布局成效初显;同时负债水平较低,具备扩张空间。维持公司19-21年归母净利预测2.7/3.0/3.3亿,当前股价对应PE分别为17x/15x/14x,维持“增持”评级。
   
风险提示:原材料价格大幅上涨、工程推进/上下游拓展不及预期、应收账款回收风险。